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Liz Ann Sonders 【美股】近期表现预示需作应变

2020-06-072020-06-07T嗨生活T嗨生活

Liz Ann Sonders 【美股】近期表现预示需作应变

所有曾经历风暴的人都知道,我们必须在事前做好準备功夫,而非在风暴期间才急着应对。同样地,面对突如其来的市场调整,我们亦应该在市况明朗时做好準备工作,因为风暴可以随时来临。10月初美国股市出现的调整主要由多个推动因素所致,包括美国国债孳息率创出多年新高等,导致投资者惊惶失措,从而令美股出现多月以来罕见的连续两个交易日大幅度回调。

我们相信,市场已越过债券孳息率及股价之间的门槛。在通缩或通胀放缓时期,债券孳息率及股价往往呈正相关性。而当通胀放缓导致目前通胀水平及预期通胀升高时,债券孳息率及股价的关係往往会从逆相关性转为正相关性,而这正是我们目前所面对的情况。我们不认为投资者会因此撤离股市,但鉴于过去几年我们都採取较为审慎的立场,所以我们较倾向建议投资者的持股不应超过一般长期股票配置(我们亦因此给予股票「中性」评级)。从策略性角度看来,我们近期转向关注较为防守性的板块,并相信医疗保健股在现有环境下具有潜在投资机会。

股东回馈将减退

在此次回调之前,美股曾创出历史新高,主要由于部分企业透过股份回购及派发股息使股东获得大量现金。标普报告指出,截至第二季末,股份回购较一年前上升49.9%,并创出过去任何12个月期间的最高纪录。此外,标普500指数企业于第二季度派息总额高达1116亿美元,较首季上涨逾7%,并创下历史新高。然而,随着我们踏入2019年,此项支持因素将无可避免地开始消退。

部分投资者对我们的审慎立场有所保留,主要因为他们一致认为经济仍看似不俗。不过,从我们的经验来看,由于股市属于前瞻性系统,因此股票的最佳回报往往在经济数据较弱而非较强时出现。而股票有一种能够辨识有关数据已经达致或接近顶峰,且开始下滑的能力(换言之,股票往往能够反映有关转折点)。股票很少会「等待」数据显着恶化时才有所变动。

已反映强劲数据

显然,现时美国经济数据理想。根据美国农业部数据,美国9月份失业率跌至3.7%,而非农就业职位增加13.4万个,而前一个月亦向上调整合共8.7万个职位。美国现时失业率正处于自1969年以来最低水平,然而失业率改善已反映在美股牛市中,失业率再度显着下降机会率将逐渐减少。

儘管美国劳工市场紧张,但工资增长仍然受遏制,平均时薪上升2.8%,较前一个月仅轻微下降。不过,有关未来工资通胀的几个主要指标表现良好,例如美国全国独立企业联盟(NFIB)的调查录得有纪录以来最多回应指出薪酬有所增加,显示应对劳工市场紧张的最有效方法就是加薪。虽然消息有利民众,但对华尔街而言则较为不利,主要因为利润率收窄以及货币政策紧缩均并非好事。儘管如此,美国企业盈利表现预期仍相当不俗!

明年业绩增长成挑战

而这亦是投资者质疑我们转趋审慎立场的另一个原因。我们并非不同意盈利表现是推动股价的重要因素,又或如汤森路透预期第三季度企业盈利表现达相当强劲的21%,这是一个相当高的预期,然而由于预计来年增长将会显着减慢,牛市气氛亦将会有减弱。投资者须紧记,当我们踏入明年首季,有关盈利表现将会与今年首季比较,而今年首季盈利显着受惠于企业税务宽减。简而言之,2019年的按年增长将会面临更大挑战。

除了企业盈利公布外,我们亦密切注视企业管理层对加徵关税及贸易纠纷对盈利前景的影响所作出的评价。原有的《北美自由贸易协定》(NAFTA)经重新谈判后变更为《美墨加协议》(USMCA),这似乎让人鬆一口气。虽然协定未必带来实际改变,但最少消除部分不确定性,市场看法仍属正面。另一边厢,贸易纠纷似乎有恶化迹象。中美两国继续恶言相向,并加徵新关税,中国以其他方式报复,贸易情况未见改善迹象。虽然现时并未有实质数据显示贸易纠纷带来重大影响,但我们正注视企业管理层会否因应现时贸易的持续不确定性,从而作出收紧业务的言论。即使在业绩期前,我们已经留意到部分大型国际企业表示相当关注事态发展,而10月初美股大跌市似乎亦反映这种情况。

联储紧缩或添麻烦

我们曾指出货币政策及金融情况有所收紧,但联储局的货币政策「出错」的可能性亦是市场所面对的主要风险。联储局主席鲍威尔在最近一次演说中指出,联储局仍会继续推行适度宽鬆的货币政策,但事实上联邦公开市场委员会声明中已删去有关字眼。更值得留意的是,他表示利率「还需经过很长时间才会回归中性」,显示联储局加息次数将会较目前预期为多。市场将此解读成较鹰派的语调,并从而忧虑联储局的进取行动会否窒碍经济复甦步伐。对此我们仍感乐观,认为联储局并不会进行大幅收紧,而仍然会视乎经济数据情况维持灵活和审慎。儘管如此,紧缩货币政策导致的股市波动可能持续。

最近美股市况再次证明投资者根据其风险承受能力及投资目标进行投资的重要性,投资者应该严守纪律及维持多元化投资组合。牛市可能得以延续,股市上扬的可能性仍然存在,但过去一年风险有所上升,促使我们转为较审慎态度,并建议投资者减小投资组合的风险。

 

嘉信理财金融研究中心高级副总裁兼首席全球投资策略师Jeffrey Kleintop及嘉信理财金融研究中心市场及行业分析总监Brad Sorensen,对此文也有贡献。

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